height="245" alt="M1.JPG" /></center>
Đồ thị bên trên là M1 theo phần trăm GDP danh định (nominal
GDP) của ba nước Thái Lan, Philippines, Indonesia trong 10 năm qua
(số liệu từ IFS database của IMF). Một đặc điểm chung dễ
nhận thấy là chỉ số này khá ổn định quanh 10%, kể cả
trong giai đoạn khủng hoảng tài chính thế giới vừa rồi.
Điều này cho thấy các ngân hàng trung ương của ba nước này
trên thực tế đã thực hiện chính sách tiền tệ theo đúng
khuyến cáo của Milton Friedman: targeting monetary growth rate. Nói
cách khác họ đã tăng cung tiền hàng năm đúng bằng tốc độ
tăng của nominal GDP, một chính sách khá đơn giản và dễ thực
hiện (so với inflation targeting hay Taylor's rule của Anh, Mỹ,
Úc...).
Trong đồ thị bên dưới có thêm M1 của VN. Có thể thấy NHNN
đã thực hiện chính sách tiền tệ trong 10 năm qua rất "không
giống ai". Thứ nhất, M1 (tính theo phần trăm nominal GDP) đã
tăng gấp 3 lần trong giai đoạn này cho thấy NHNN theo đuổi
chính sách tiền tệ nới lỏng rất aggressive mặc dù lạm phát
của VN khá cao và tăng trưởng không thấp. Thứ hai, M1 của VN
có độ biến động rất cao, chỉ trong vòng 3 quí đầu năm 2008
giảm gần một nửa rồi tăng trở lại với tốc độ nhanh
không kém (V-shape). Đây là bằng chứng cho thấy chính sách
tiền tệ của NHNN rất "giật cục", thiếu khả năng dự báo
và dựa quá nhiều vào các biện pháp hành chính.
<center><img src="http://danluan.org/files/u1/sub01/M1v.JPG" width="400"
height="245" alt="M1v.JPG" /></center>
Đồ thị cuối cùng là Domestic Credit tính theo phần trăm nominal
GDP. Trong hơn 10 năm qua, các nước láng giềng của VN đều có
xu hướng giảm Domestic Credit (deleverage), có lẽ đã "thấm đòn"
sau cuộc khủng hoảng 97-99. Trong khi đó VN tăng tỷ lệ này lên
hơn 5 lần (tăng leverage), nghĩa là tốc độ tăng trưởng GDP
trong giai đoạn này đã được support rất nhiều nhờ vào credit
expansion (nhớ lại: ROE tăng không phải vì ROA tăng mà vì
leverage tăng, tất nhiên rủi ro tăng theo). Điều này phù hợp
với việc ICOR ngày càng tệ, hay nói cách khác đầu tư ngày
càng kém hiệu quả. Nếu tỷ lệ nợ xấu vào khoảng 13% như
ông Lê Xuân Nghĩa nói, con số này tương đương 15% nominal GDP
vào cuối năm 2009, nghĩa là khi các ngân hàng phải write off số
nợ xấu này thì tăng trưởng nominal GDP của một năm sẽ mất
sạch.
<center><img src="http://danluan.org/files/u1/sub01/DC.JPG" width="400"
height="245" alt="DC.JPG" /></center>
Tóm lại, nếu M1 tiếp tục tăng như 10 năm vừa qua, lạm phát
cao là điều không thể tránh khỏi, bất luận giá cả thế
giới thế nào. Milton Friedman nói "Inflation is always and everywhere a
monetary phenomenon", "<a
href="http://kinhtetaichinh.blogspot.com/2009/07/always-and-everywhere.html">always
and everywhere</a>" chưa chắc đúng nhưng ít nhất ở VN điều này
đúng. Còn nếu domestic credit tiếp tục tăng (cái này không chỉ
phụ thuộc vào NHNN mà còn ở hệ thống NHTM và cả người dân
và doanh nghiệp đi vay), khả năng xảy ra khủng hoảng tài
chính/ngân hàng không quá xa vời. Nên nhớ <a
href="http://kinhtetaichinh.blogspot.com/2008/10/finance-led-growth.html">Finance-led
growth</a> như Mỹ trong hơn một thập kỷ qua là tiền đề của
cuộc khủng hoảng tài chính 07-09, và cả nhiều cuộc khủng
hoảng trước đây. VN đã và đang đi theo con đường này trong
10 năm qua vì "Đổi mới" và "export-led growth" đã hết tác
dụng.
***********************************
Entry này được tự động gửi lên từ trang Dân Luận
(http://danluan.org/node/5479), một số đường liên kết và hình
ảnh có thể sai lệch. Mời độc giả ghé thăm Dân Luận để
xem bài viết hoàn chỉnh. Dân Luận có thể bị chặn tường
lửa ở Việt Nam, xin đọc hướng dẫn cách vượt tường lửa
tại đây (http://kom.aau.dk/~hcn/vuot_tuong_lua.htm) hoặc ở đây
(http://docs.google.com/fileview?id=0B_SKdt9lFNAxZGJhYThiZDEtNGI4NC00Njk3LTllN2EtNGI4MGZhYmRkYjIx&hl=en)
hoặc ở đây (http://danluan.org/node/244).
Dân Luận có các blog dự phòng trên WordPress
(http://danluan.wordpress.com) và Blogspot (http://danluanvn.blogspot.com),
mời độc giả truy cập trong trường hợp trang Danluan.org gặp
trục trặc... Xin liên lạc với banbientap(a-còng)danluan.org để
gửi bài viết cho Dân Luận!
Không có nhận xét nào:
Đăng nhận xét